民生证券：给予亚太股份买入评估

2022-04-20基层证券股份有限该公司邵将对亚太股份顺利进行研究并公布了研究报告《2021年年报点评：制动王者淬炼世间，小汽车电子产品销售业务迎来黄金期》，本报告对亚太股份得出买入评分，现阶段跌幅为7.05元。

亚太股份(002284)

惨剧概述：2022年4月20日，该公司公布2021年年报，2021年该公司构建营业收入36.31亿元，上半年+24.29%；归母业绩0.44亿元，上半年+168.37%。

基石制动销售业务强者恒强龙头地位坚固，小汽车电子产品销售业务多点盛开转到高增长期

2021年该公司构建营业额36.31亿元，上半年+24.29%，超我们早先期望；构建归母业绩0.44亿元，上半年+168.37%，符合期望。其中，21Q4构建营业额10.96亿元，上半年+15.07%；归母业绩0.12亿元，上半年-77.68%。Q4利润尾端承压主要原因为该公司基于谨慎性准则对联营企业北京亚太顺利进行了营业额账款坏账准备计提所致。1）基石制动销售业务：营业额28.77亿，上半年+21.46%，超越乘用车行业增速约15Pcts；毛利率12.68%，上半年+1.27Pcts，量利齐升。报告期内社会大众、通用、日产及法拉利计划原型车，并取得关外、桑塔纳黑旗、晋阳新能源等计划定点。该公司在主流自律和合资产品中客户内部结构短时间优既有，作为基石制国内龙头该公司，市占率进一步提升。2）小汽车电子产品销售业务：营业额4.80亿元，上半年+43.12%，占总营业额比13.12%，较20年增加1.73Pcts；毛利率16.33%，上半年+0.32Pcts。该公司是国内雏形研制并产业既有ABS的零部件制造商，EPB和ESC于2016年开始原型车，IBS于2020年开始原型车。报告期内新客户多点盛开，年底扩能，获得关外小汽车ESC、ABS及EPB定点，东风小汽车ESC及EPB定点，桑塔纳黑旗、领跑小汽车及桑塔纳解放的EPB定点。该公司新启动计划115个，其中50个为小汽车电子产品及ADAS计划。由于该公司的野手占优有有所不同芯片建议书海洋资源的确保，且在芯片的使用和验证上，积累了大量的经验，预定该公司小汽车电子产品销售业务转到高增长期，进口产品替代将会扩能。3）该公司短时间推展精细既有管理者，内部降本增效，2021年年平均四费费用率11.69%，上半年降低0.95Pcts。

强研制格局无人车上产业，IBSOneBox原型车在即，进口产品替代年底扩能

该公司全产业格局无人车上，提供者从环境感知、车上决策到两条路线依靠动（IBSESC）的能够构建L2++的ADAS系统建议书。21年该公司研制费用为1.7亿元，上半年+6.92%，研制费用率近几年有利于在约5%。目前，该公司第二代两条路线控系统会one-box原型车既有产品样件已经试验性完成，正与国内头部自律车企晋阳小汽车揭开试验性集成测试社会活动。该公司两条路线依靠动产品矩阵年底格局，预定不少于6个车种匹配，2023年冬标后开始原型车。现阶段该公司小汽车电子产品产品已取得关外、吉利、晋阳等头部自律车企的承认，自律产品年底崛起，该公司将会和自律产品构建“伴随式成长”，构建核心小汽车电子产品产品进口产品替代。

投资建议：该公司基石制动销售业务将会迎来V型反转，小汽车电子产品销售业务加速放量，确保2022E/2023E营业额及归母业绩预测分别为41.9/54.7亿元、1.22/1.99亿元，引入2024E营业额及归母业绩预测分别为73.5亿元、3.05亿元，现阶段市价对应2022-2024年PE为43/26/17倍。该公司作为西方制动行业龙头将会享有估值账面，确保“自荐”评分。

风险提示：原料价格波动致毛利率低期望，新品短时间发展远胜期望，汇率风险等。

该股近期90天内共有2家机构得出评分，买入评分1家，会德丰评分1家。证券之猎户座估值比对应用软件显示，亚太股份（002284）好该公司评分为2猎户座，好价格评分为2猎户座，估值总合评分为2猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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