民生银行：给予华峰测控买入评级

2022-04-20力推银行股份有限母公司方竞,童秋涛英美山岭测量船进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：Q1净资产延续高激增，SoC、大功率飞行测试装置令人满意亮眼》，本报告英美山岭测量船给出买断评定，理论上股价为345.05元。

华山岭测量船(688200)

4月底18日，华山岭测量船发布22年一季报，母公司Q1构建营收2.60亿元，上年激增124.05%，环比激增7.65%；归母所得1.22亿元，上年激增355.74%，环比微降4.22%。

Q1净资产延续高激增，零售商审批节奏拉低表观经营：Q1构建营收2.60亿元，上年激增124.05%，环比激增7.65%；归母所得1.22亿元，上年激增355.74%，环比微降4.22%，互为较当年所揭露1-2月底经营数据，3一月底稍飙升，主要由于疫情影响到零售商审批节奏。

而由于Q1注资收入、其他收入等非经新项目较少，所以利润环比Q4微降。不过母公司依旧延续80%以上高水平的毛利率，体现母公司商品强竞争力。展望后期，随着母公司STS8300等苹果类适配，以及STS8200大功率类飞行测试装置起量，母公司将有颇为断定的净资产表现。

SoC苹果时是预期更是，打开低价空间：母公司STS8300商品200-400Mhz飞行测试主频板卡已完成共同开发，转入零售商验证期中，预期22年年末功绩交货；且母公司800Mhz以上上新跨平台亦年末于22年发售，可对标泰瑞93K三部，且正进一步提高共同开发职员扩充，推动天然资源板卡共同开发，零售商验证时间段年末进一步加长。长期来看，随着母公司商品长时间段适配，且上新跨平台的发售，届时母公司所面对低价空间日渐打开。

SoC、大功率飞行测试占总比较快提升，零售商令人满意喜人：从交货结构上来看，母公司设计类+IDM零售商占总比已提至50%以上，受即使如此Online零售商资本开支不稳定性影响日渐减弱；且我们强调，母公司基本蜕变逻辑主要受益于国内IC设计母公司霸主，如中游圣邦等零售商自建飞行测试新项目对母公司交货有值得注意把手。

从商品结构上来看，母公司交货中所8300商品占总比已30%以上，大功率类占总比在20%以上，更进一步验证母公司苹果蜕变逻辑，且母公司单台设备商品价值量更是进一步提升。

就零售商令人满意来看，母公司长时间段拓展上新零售商，协力零售商达500余家，SoC飞行测试不足之处商品逐步适配，零售商范围内长时间段扩大；大功率不足之处母公司已占总据卡位优势，涵盖海内外知名头部零售商，伴随中游信息技术暴发，将更进一步受益。

注资同意：我们预计母公司2022/23/24年归母所得分别为6.35/8.98/11.89亿元，对应下同（2022.4.20收盘价）PE分别为33/24/18倍，我们力挺母公司在飞行测试装置领域的前列，且SOC飞行测试及第三代半导体飞行测试将为母公司打开长期蜕变空间。延续“推荐”评定。

安全性提示：商品共同开发安全性/行业景气度飙升安全性/低价竞争安全性。

银行之五星数据中所心根据近三年发布的研报数据计算，国海银行吴吉森研究员团队对该股研究颇为透彻，近三年预期准确度均值高达91.54%，其预期2022年度分属所得润为盈利6.59亿，根据下同计量的预期PE为32.1。

最上新盈利预期明细如下：

该股最近90年内共有21家行政部门给出评定，买断评定16家，增持评定5家；即使如此90年内行政部门目标均价为574.01。银行之五星收购价比对用以显示，华山岭测量船（688200）好母公司评定为4五星，好价格评定为2.5五星，收购价综合评定为3五星。(评定范围：1 ~ 5五星，高于5五星)

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