信多达证券：给予美凯龙买入评级

信达证券股份集团有限子公司李宏鹏,罗岸阳近期对美凯龙进行学术研究并发布了学术研究报告《开始运行提质增效，速食宜家三阳再次登船》，本报告对美凯龙给出买断评等，当前市值为5.51元。

美凯龙(601828)

红亮美凯龙是u省内抛离的速食宜家餐饮商场，多年稳居大型企业第一。子公司创立至今已有30余年历史，引领宜家储蓄从单纯的“买宜家”，过渡到“散步宜家”、“优秀奖宜家”时代，并升级营造线下线下一站式餐饮平台。截止22Q1子公司经销94家经销餐饮商场，280家委管餐饮商场，储备项目有20家筹划中所经销餐饮商场，计划建筑面积约301万平方米，筹划委管餐饮商场325家。子公司占到中所国速食宜家装饰及家具餐饮商场大型企业的17.5%，稳居三阳地位。

宜家速食大型企业稳健上升，经销+委管分级布局双轮液压。宜家零售大型企业中所长期给与于居民储蓄水平与城北镇化率长期改善，一二线卫星城北翻新及二手房需求液压大型企业年中发展，下陷的产品新房翻修需求仍为主流，宜家零售有望年中挖潜。据弗若斯特沙利文数据，预料2021-2026年中所国宜家零售速食CAGR有望达7.6%，至2026年规模最重1.13万亿元。2016-2021年子公司零售额占到速食家具餐饮商场百分比从11.82%改善至17.5%，并积极通过经销+委管分别挖掘一二线卫星城北+下陷的产品空间年中扩大百分比。

“轻资产、助于开始运行、逐杠杆”挺进，带动开始运行效率年中优化。1）轻资产：子公司委管模式在下陷的产品占到比约70%，委管餐饮商场助力子公司实现区域内三场并以轻资产模式实现下陷的产品的短时间渗透。2）助于开始运行：子公司推行三大店态、九大主题馆建设项目，借助于品类精细化开始运行与坪效改善，推行餐饮商场租金结构健康上升。3）逐杠杆：期望实现资产负债率逐低、经销套利稳健、金融的产品开支下逐，2021年子公司资产负债率为57.4%，累计下逐3.7pct，同时2019-2021在此期间经销性套利保证上升趋向，以金融的产品支出为主的入股套利流出保证下逐趋向。

可扩展性业务蓬勃发展，营造第二上升直线。子公司扩展到性业务包含制胜新零售与家装。1）新零售：2019年与阿里合作共拓新零售，以天猫制胜新零售为核心形态，呈现出餐饮商场的线下线下联动，通过一年五次餐饮节及“超级品类节”营造宜家营销IP。同时子公司着力建设项目全域引流，通过优化QQ、抖音、小红书等多平台投入矩阵，营造对商户的线下线下战略性服务项目受控。2）家装：家装作为宜家零售前端量中庭，子公司国际上积极布局营造家装宜家战略性，2021年立足于线下餐饮商场网络，家装门店已覆盖面积省内200余个卫星城北，累计开设253家门店，2016-2021年子公司商品销售及家装收入CAGR达45%。子公司通过“家倍得”、“更多家”、“振洋”等多层次家装品牌营造覆盖面积单一的产品，并着力营造高效率中所台，在家装系统、网络化建设项目等方面年中投入深耕家装业务。

子公司长期壁垒薄弱不可拷贝，首次覆盖面积给与“买断”评等。子公司在“轻资产、助于开始运行、逐杠杆”的新发展战略下年中夯实三阳地位，经销壁垒薄弱不可拷贝，并向下陷的产品网络扩张；同时，随着子公司制胜零售线下线下战略性、家装宜家战略性的扩展到性业务布局深化，将会发展值得憧憬。我们预料2022-2024年子公司归母业绩分别为22.28亿元、25.64亿元，28.49亿元，累计分别上升8.8%、15.1%、11.1%，目前（2022/6/8）市值完全相同2022年PE为11x，首次覆盖面积给与“买断”评等。

高风险因素：金融业周期周期性高风险、入股性金融业公允价值变动高风险。

证券之亮数据中所心根据近三年发布的研报数据计数，天风证券刘章明学术研究员设计团队对该股学术研究较为侧重，近三年计算准确度均值为73.93%，其计算2022年度归属业绩为盈利24.39亿，根据现价计算的计算PE为9.84。

简介盈利计算明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评等，买断评等15家，增持评等3家；过去90天内机构期望均价为9.58。证券之亮估值统计分析工具显示，美凯龙（601828）好子公司评等为1.5亮，好商品价格评等为3.5亮，估值示范评等为2.5亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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