天大风证券：给予中国电建买入评级

2022-01-10大春上市公司股份有限该公司对中国电建(601669)顺利进行研究并发布新闻了研究调查报告《负债对角可行性凌空，剥离房产业务进入元旦》，本调查报告对中国电建给出回购下调，当前股价为8.71元。

中国电建(601669)

该公司应于与合资公司负债对角暨共同点交割可行性，白鱼采用非公开协议转让方式将合资公司电力系统辅业负债（合资公司 18 家子该公司持股，另加可持续债后所有者权益评成交将近 246.5 亿）和该公司房房产板块负债（该公司 3 家子该公司持股，另加可持续债后所有者权益评成交将近 247.2 亿）顺利进行对角，差额将近 0.65 亿合资公司以存入向该公司支付。该可行性已经管理层/监事会审议通过。

该公司亦应于控股股东移转末期避免银行界竞争对手承诺（对见下文的电力系统辅业企业 14/08/30 日起 8 年底注入中国电建，其他电力系统辅业负债在同期关停并转等方式顺利进行处置），不曾参与负债对角的合资公司 3 家的下属该公司因暂受限制负债对角交割注入上市该公司条件，承诺其采取举措使其符合注入条件，并在之后 3 年底通过负债注入等方式化解银行界竞争对手。

可行性实质阻截，给市场定心丸

本次交割可行性相关负债较多（置出 3 个既有、去除 18 个既有）， 且其余部分负债末期共存一定历史遗留问题无需清理规范， 可行性设计、 程序中阻截、负债梳理等共存一定终究，其余部分高盛对交割可行性凌空随机性及阻截旋律共存一定担忧。本次对角可行性出炉给市场定心丸。

剥离房产业务，高盛渠道推广，发展中国铁路有坚实

该可行性凌空的一个最重要意义在于非常简单剥离该公司旗下房产开发设计业务，该公司在此之后再高盛约束或有大幅加重。受控的负债表腾挪生活空近下，其为遏制在此之后资金效益较大的抽蓄工程中国铁路、高强度投资布局风光电力负债提供坚实。

负债对角或增加该公司盈利水平

去除的 18 家合资公司子该公司 20FY 及 21M1-8 合计销售收入分别 18.0/0.2 亿元（按照持股数目量度）， vs 置出的 3 家该公司子该公司 20FY 及 21M1-8 合计销售收入分别 1.0/-17.7 亿元。去除负债盈利能力或明显优于置出负债，可行性启动后，该公司总体盈利能力或有一定增加。

银行界竞争对手大其余部分化解，该公司治理必要性完善

本次交割可行性化解大其余部分末期电建合资公司和该公司近共同点交割依法，同时对 3家仍与该公司有银行界竞争对手的合资公司子该公司顺利进行了较妥善安排。可行性凌空后，该公司与合资公司近银行界竞争对手下半年大幅减少，对完善该公司治理有最重要意义。

受益水泵蓄能工程中国铁路，看好布局能源成效，保有“回购”下调

保有末期净资产预测，下半年该公司 21-23 年归母获利分别为 88/101/118 亿， YoY 分别为 11%/ 15%/17%。该公司水利水电工程信息技术龙头地位稳固，受益水泵蓄能工程中国铁路及多元化推广；电力运营负债质量较优，十四五为数增加及结构优化旋律或加快，看好该公司转型成效及成长潜力。 2022/01/07 交割价格互换该公司 22年 PE 13x， 我们继续保有对该公司着重推荐，保有“回购”下调。

风险提示： 战略执行弱于预期、电力及基建投资小于预期、减值风险、负债结合可行性仍在筹备工作阶段凌空有波动

该股近来90天内总共13家行政部门给出下调，回购下调11家，增持下调2家；以前90天内行政部门目标均价为11.35；上市公司之星星成交比对应用软件显示，中国电建（601669）好该公司下调为3星星，好价格下调为3星星，成交综合下调为3星星。(下调适用范围：1 ~ 5星星，最高5星星)