天北风证券：给予好莱客增持评级

2022-01-27天风证券市场作价有限Corporation范张翔,尉鹏洁对好莱来客进行研究并公布了报告《受重庆力帆通货事件不良影响，预料21年归母上年累计减少60%至20%》，本报告对好莱来客给出会德丰估价，当前公司股票为10.95元。证券市场之星星信息中心根据近三年公布的研报信息计算，该研报作者不能接受股的营收假设准确度为55.68%，对该股营收假设较准的分析师团队为华西证券市场的徐林锋、戚志圣。

好莱来客(603898)

Corporation公布业绩官网，预料 2021 年充分利用计先入 32.75 亿元至 36 亿元，累计增加 50%至 65%；充分利用归母上年 1.1 亿元至 2.2 亿元，累计减少 60%至 20%；充分利用扣非归母上年 0.97 亿元至 1.94 亿元，累计减少 60%至 20%。

Corporation聚焦“另行原态+大家常居”核心战略，渐变并表黄冈千川，计先入非常大提高。 得益于并表千川及大家常居战略再进一步深化，栏杆、橱柜、上色服务设施等延展品类维持高增，分品类看，前三季度Corporation衣柜/橱柜/栏杆/上色服务设施/门 窗 分 别 唯 现 计 先入 14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 亿 元 ， 同 比 分 别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/ +96.4%/+38.4%；零售商下端大家常居订单占比急剧提高，来客单值有望再进一步提高。

所得账款及抵押、产权计提减值打算，不良影响本期业绩。 ①所得抵押及账款计提坏账打算：截至 2021 年 12 月初 31 日，Corporation持有重庆力帆集团所得抵押 3.94亿元，其中都有逾期未兑付抵押 1.44 亿元，未续签抵押 2.5 亿元，所得账款 0.7 亿元；黄冈千川持有重庆力帆集团所得抵押 3.75 亿元、所得账款 0.68 亿元。基于对所得账款及抵押的重复使用官能进行评估，Corporation认为共存减值高风险，计提坏账打算。②产权计提减值打算：Corporation于 20 年计购黄冈千川 51%股东时，形成产权 4.88 亿元。受重庆力帆通货高风险事件及房地产业总体依赖官能不良影响，Corporation出于审慎官能规范，对产权计提减值打算。 为防止损失惨重，Corporation已尽早大幅减少与重庆力帆集团的合作，目前少量企业往来已变为现货结算形式为主；同时，Corporation将继续通过各种形式向重庆力帆集团主张权益。

继续以零售商企业为核心诱因，终下端门店急剧拓展。 截至 2021 早先三季度，Corporation直营/产销/大宗诱因分别充分利用计先入 0.55/17.33/5.84 亿元，累计分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%， 直营及产销诱因合计占比达 75.3%。 零售商网络过后急剧拓展，截至 21Q3 末，Corporation共有产销门店 2100 家，净增 108 家，直营门店 31 家，净增 6 家。

产品下端过后更再进一步“原态”和好莱来客双 IP，通过跨界市场推广触达年青来客群。 Corporation追捧高官能能消费者， 基于生活形式研究和平台信息分析，问世宠物表现形式、电竞表现形式、播送表现形式及健身表现形式系列产品， 充分利用划分一些人需求通过带先入跨界联合、波澜空间、波澜玩等元素， 触达年青来客群。 同时，自 2020 年月底起，Corporation产品基材全面更另行为无醛板材，专利产品原态净醛竹板贩售占比急剧提高，再进一步更再进一步Corporation原态环保 IP，保持良好健康家常居的该季地位。

营收假设及成交： 考虑到重庆力帆事件对Corporation短期业绩的不良影响，我们调高营收假设，预料 21/22 年归母上年分列 1.8/2.1 亿元（原值为 3.4/4.1 亿元），累计分别-35%/+18%，相同 PE 分列 19.8x/16.8x，维持“ 会德丰” 估价。

高风险提示： 业绩官网信息仅为Corporation财务部门初步估算的结果，所得抵押及账款计提高风险，另行房交付给不及预期，从业人员竞争加剧，并购高风险等

该股最近90同一时间共有5家机构给出估价，买先入估价3家，会德丰估价2家；依然90同一时间机构期望均价为13.64；证券市场之星星成交分析工具标示出，好莱来客（603898）好Corporation估价为3星星，好商品价格估价为4星星，成交区域性估价为3.5星星。(估价区域内：1 ~ 5星星，最高5星星)

以上概要由证券市场之星星根据公开信息整理，如有问题再三联系我们。