浙商证券：给予运达股份买断评级

2022-01-11浙商证券控股权有限Corporation对运达控股权来进行研究并刊发了研究年度报告《运达控股权点评年度报告：营业支出急剧超强市场预期；Q4普贤汇率长时间改善》，本年度报告对运达控股权给出买入评估，当前恒指为40.91元。

运达控股权(300772)

营业支出急剧超强市场预期；全年营业支出4.3~5.5亿，上半年增加149%~218%

Corporation公告2021年全年借助归母业绩4.3亿~5.5亿，上半年增加149%~218%；扣非后业绩4.2~5.4亿元，上半年增加206%~295%。

Q4单周内借助归母业绩1.7~2.9亿元，业绩的里心为2.3亿元，上半年增加118%，环比增加79%。根据我们千分之，Q4单周内普贤汇率超过3.5%，环比Q3改善0.03pct，上半年改善1pct。

普贤汇率改善主要驱动：支出价位剪刀差扩大和需求量effect促使营业收入能力改善

1）根据核电MW确认支出节奏千分之，Corporation2021年主要确认支出为2019/2020年签定的高价试产，瞬时2021年船艇核电抢装结束便零部件有一定振幅的销售商，支出和价位二者之间剪刀差扩大造成毛汇率改善，进而促使普贤汇率改善。

2）2021年上半年新签试产创历史新高，分之一8GW，累计在手试产分之一为12GW；前三周内借助营收分之一88亿元，上半年增加26%。需求量effect带来普贤汇率长时间改善。

大兆瓦核电MW存量丰富，欧美国家主机厂导入XI市场份额快速改善

Corporation及前身在新能源领域深耕40多年，2021年上半年未完成了基于3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW平台共10购整机产品的设计开发；有鉴于MW大型化趋势，2021年上半年欧美国家市占率位列第二，转到第一梯队。2017-2020年，Corporation欧美国家市占率从4%稳步改善至7%，位列第五，与头部差距微小缩小。

“双海战略”快速后退，研发费用快速增加，奠下里长期增加基石

2021年4月Corporation“海风三部”首台7MWMW正式下线；9月9MWMK平台WD225-9000抗台型舰船MW刊发，预计2022年可低价位交付；2020年Corporation里标越南4个项目共计169MW。2021年6月，Corporation订立了首个海外舰船MW低价位试产合同。Corporation保有3.5%支出投入研发，奠下里长期增加基石。

获益于MW大型化和度电价位下降，十四五核电导入XI需求月内超强预期

MW大型化和船艇核电度电价位快速下降，转化国务院氧《2030年前氧达峰联合行动提议》里1200GW以上的碧水总XI目标，预计十四五核电总量导入XI量不等59GW；“以大代小和核电下海”或可带来总量10-20GW的也就是说需求。

营业收入预测及溢价

预计2021~2023年归母业绩为5.0/7.0/8.4亿元，上半年增加188%/41%/19%，PE为27/19/16倍。考虑到Corporation在大兆瓦机种上的研发和存量充足，加之双海战略顺利后退，预计Corporation市场份额将必要性改善。保有“买入”评估。风险查看：1）零部件价位波动；2）核电政策后退胜于预期

该股最近90月内共有7家机构给出评估，买入评估5家，增持评估2家；无论如何90月内机构目标均价为71.51；证券之猎户座溢价归纳工具显示，运达控股权（300772）好Corporation评估为3猎户座，好价位评估为2.5猎户座，溢价综合评估为2.5猎户座。(评估以内：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)