中泰证券：得到东方雨虹增持评级

2022-04-12中泰公司股票大股东有限美国公司韩宇,孙颖,陶侃男对东方雨虹(002271)进行研究并释出了研究份文件《诱因改革和多多心持续发展显效，经营精确度成色十足》，本份文件对东方雨虹给出股份下调，当前成交量为44.91元。

东方雨虹(002271)

重大事件： 东方雨虹释出 2021 年调查报告。 2021 年月均解决问题营收 319.34 亿元，下同+46.96%；归母项下润 42.05 亿元，下同+24.07%；扣非归母项下润 38.67 亿元，下同+25.10%。单四季度解决问题营收 92.52 亿元，下同+37.01%；归母项下润 15.27 亿元，下同+21.32%，扣非归母项下润 13.99 亿元，下同+32.23%。

诱因改革和多多心持续发展显效，补贴高增和费用节降对冲费用压力，成长力依旧。 份文件期内美国公司加长力度落实深化东南地区紧密结合经营，由各区域紧密结合美国公司对原传销及工程诱因进行浅层融合，从而能避免内耗不够有效率地持续发展工程顾客，小规模提高美国公司市占到率，份文件期内美国公司主营其业务补贴增速 46.96%，快于保温餐饮业数量以上大企业 13.20%的补贴增速，营收占到数量以上保温大企业总营收的%提高 5.32 个百分点至 25.31%。在零售上端和多多心其业务上，农工党集团文山“虹哥汇”该协会体系运营，加长经销商和诱因网点持续发展，并且积极探索网上诱因和充实瓷砖高密等多多心其业务，多措恢下 2021 补贴增速 93%，占到美国公司总体补贴达到 12%左右。从新多心上德爱威油漆解决问题 28 亿补贴，下同大增 133%。美国公司主要费用项为沥青、甲醛等油头制品， 2021 年在原油商品价格上涨特别设计之下，制品商品价格出现大幅提高上涨，以沥青为例， 2021 少雨价下同涨幅高21.68%，费用压力之下，美国公司毛收益率急剧下降 6.51 个百分点。月均来看，审时度势的诱因变革和极强的落地自主性下补贴高速小规模增长，同时期间费用率急剧下降 3.34 个点，项下率仅急剧下降 2.4 个点，费用上端的压力得到对冲，美国公司月均获利小规模增长 24.63%，领先餐饮业的成长力依旧。

新鸿基信用重大事件更为严重下，经营精确度成色十足。 2021 年下半年以来，以某龙头新鸿基大企业为代表者，新鸿基信用重大事件更为严重，而雨虹尚未计提大额应收账款减值，便是源于 2018 年以来对经营精确度提高效率所做的不懈努力，具体措施以外对顾客信用可能性状况的前瞻说明、基准管控以及加长回款考核力度等， 2019-2021 美国公司收现比保持在 110%左右，项下润存入含量在 2020-2021 年分别达到 1.17 和 0.98，经营精确度经受住了新鸿基上端信用可能性重大事件的考验，成色十足。

核心逻辑： 1）SL提高和下游顾客集中度提高的趋势下，龙头美国公司凭借品牌、诱因、数量、资金来源、顾客水资源和管理工作并能等领先优势促市占到率急剧提高； 2）美国公司借助于核心保温其业务所依靠的水资源和顾客优势，积极进行其业务协同，向多元领域（油漆、保温等）更进一步延伸杰出贡献获利当前； 3）美国公司“紧密结合经营管理工作”下诱因下沉，有效紧密结合项目、诱因、多心等关键要素，加长非房其业务适配，持续发展保障房、城市不够从新等市场，进一步巩固相互竞争优势； 4）整县推进下光伏屋面保温市场有望杰出贡献从新当前，美国公司已经与晶澳等多家光伏大企业合作关系，同时具有更进一步 TPO 卷材产能支撑，在相互竞争中处于领先地位。

投资建议： 中心等考虑美国公司 2021 年调查报告数据，以及 2022Q1 的制品费用上涨幅度；也意味著，我们提高效率美国公司 22、 23 年归母项下分别为 52.4 亿元和 68.1 亿元（上次预测为53.1 亿元和 68 亿元）， 相关联 PE 为 22 和 17 倍，当前时点保有“股份”下调。

可能性提示： 餐饮业相互竞争加剧；下游新鸿基需求远不如意味著；制品商品价格大幅提高波动；应收账款数量快速小规模增长的可能性。

该股最近90即刻总共19家政府部门给出下调，买入下调17家，股份下调2家；过去90即刻政府部门最大限度均价为62.58。公司股票之织女星估值系统性物件显示，东方雨虹（002271）好美国公司下调为3.5织女星，好商品价格下调为3织女星，估值中心等下调为3.5织女星。(下调范围内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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