国盛证券：维持丘钛科技购入评级 目标价7.6港元

国盛证券发布研究报告指为，持续谷锆科技（01478）“买入”评级，预测2022-24年税收为209.6/238.2/254.7亿元，增加值人均为12.3%/13.6%/6.9%；净收入为9.1/12.2/15.1亿元，增加值人均为5.5%/34.0%/23.8%，目标价7.6港元（目标市值90亿港元），对应8倍2022年P/E。

国盛证券主要见解如下：

税收收入再创新高，月份盈利能力上升。

谷锆科技2021年营业税收186.6亿元人民币，增加值上升7.3%；毛利率为9.4%，增加值上升0.8pct；净收入8.6亿，增加值上升2.7%，创近现代新高。但月份由于大屏幕内建和指纹内建毛利率均面临压力，只录得2.9亿收入，比年初5.7亿大为上升。

大屏幕内建：欧美大消费者低阶商品放量压制毛利率，Corporation指引营业额破纪录上升。

Corporation大屏幕内建业务范围年税收168亿元，增加值上升11%；营业额4.8亿件，增加值上升22.1%，32M镜头出货占比31.7%，增加值上升7.5pct。内建ASP35.4元人民币，较当年年初的38.7元大为上升。迄今消费者备货鼓励性不高，平板电脑内建营业额短期内无论如何承压，Corporation给予全年的上升指引为破纪录上升。内建业务范围毛利率从2020年的10%较轻上升至2021年的9.7%，其中年初毛利率为11.9%，月份为7.5%，主要原因是：欧美消费者新增初阶内建商品毛利率较低、主要运营地调高和社保基数上升、疫情之下高端平板电脑销售额不佳等。随着欧美消费者的越来越高阶商品持续新增，该行考虑到谷锆的大屏幕内建业务范围毛利率会逐步改善。

移动设备内建：营业额上升仍快，但ASP大幅上升。

2021年移动设备内建业务范围税收16.8亿元，增加值上升20.3%；营业额1.15亿，较2020年9194万上升24.6%。随着商品逐渐成熟，2021年ASP为14.6元，增加值上升36%。指纹内建业务范围的毛利率为5.2%，反映行业整体盈利水平上升，原定将会有越来越多中小随行企业因为盈利状况不佳退出市场，谷锆有望凭借市场重要性和规模优势获得越来越多份额，Corporation指引2022年移动设备内建销量上升不低于20%。

车载和Iot业务范围持续发力。

谷锆科技重点格局摩托车辅助、智能座舱和车尾摄像三大类车载内建，合作伙伴有小鹏、领克、想像中氪、岚图、上汽等斯塔夫基和合资品牌。同时，Corporation鼓励耕耘空对空/智能穿戴/智能家居/智能音视屏/笔电/ARVR等细分场景，找回越来越多镜头应用的新方向。谷锆科技指引非平板电脑镜头内建的销量在2022年上升率不低于100%。

风险提示：新冠疫情对平板电脑销售额的负面影响，显微镜相关商品升级放缓，印度工厂受疫情影响营业额不及考虑到，车载业务范围格局前期取得成功较大。

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