申万宏源：维持建发国际集团“购回”评级

来源：申万宏源研报

21年归母净利润工业产值+51%、营收逆势高增，远大于消费市场预料。21年，的公司借助营收534.4亿元，比+25.0%；于大87.4亿元，工业产值+19.0%；归母净利润35.2亿元，工业产值+51.5%，远大于消费市场预料；必需每股额度2.54元，工业产值+32.3%；毛债券和归母净债券为16.3%和6.6%，工业产值分别-0.8pct和+1.1pct。三费百余人总计为7.7%，工业产值-1.1pct，其中的管理机构、销售额与财务管理机构费用百余人分别为1.5%（工业产值+0.6pct）、5.1%（工业产值+0.9pct）和1.1%（工业产值-0.4pct）。合联营的公司额度4.2亿元，工业产值+502%。ROE（摊薄）为13.22%，工业产值+0.2pct。截至21年末，的公司预收款约达1，481亿元，可其余部分21年营收2.8倍，在此之后有望助力营收稳增。

21年销售额1，649亿、工业产值+82%，22年计划销售额1，650亿。21年，的公司经理人金额1，649亿元，工业产值+82%，超额完成年初1，200亿元销售额远距离，勇往直前中的借助高增；销售额回款百余人94%，近十年保持安定90%以上；销售额km871万追，工业产值+87%；销售额均价1.89万元/追，工业产值-3%。21年，的公司必需权利经理人金额1，301亿元，工业产值+101%，销售额必需权79%，较上年增加8pct；必需权利经理人km683万追，工业产值+104%。销售额金额按区域内分为，漠南、华中的地区、以南集群分别占多数比为50%、31%和19%。22年，的公司预期可售货值约达2，300亿元，其中的漠南、华中的地区、以南集群分别占多数比为45%、34和21%。21年销售额远距离1，650亿元，在行业必需面大幅下行阶段的公司仍能坚定信心保障销售额数量安定，主要受益于的公司持续性深耕供需关系较差的一主干线大都市，且产品力雄厚、保障项目去化加速。

21年必需权利拿地/销售额km富约达173%，勇往直前积极拿地扩展。21年，的公司附加必需权利可售km1，181拟于，对应货值1，933亿元，购地必需权利%为74%，必需权利拿地/销售额km比为173%，的公司仍在积极补剩余阶段。21年末，的公司土储km1，944拟于，工业产值+58%，必需权利%74%（工业产值-3pct），可其余部分21年销售额km2.2倍；总货值2，906亿元，工业产值+36%，其中的一主干线总计占多数比64%。

三条绿线保持安定绿档，投资者开销再创新低，勇往直前投资者战术上特别强调。21年，的公司货币款项460.5亿元，工业产值放缓65%；列于预收款后的资产负债百余人、净负债百余人分别为68%、63%，工业产值分别持追、-11pct，款项短债比3.9倍，财务管理机构保持安定硬朗，三条绿线保持安定绿档。近期在行业投资者持续性趋紧时代背景下，的公司央企时代背景符合值得注意投资者战术上。21年的公司分行已批未提金额563.5亿元，工业产值放缓179%。报告期中的，加权投资者开销4.69%，工业产值-0.29pct，投资者开销持续性冗余。21年的公司激励机制进一步现代化，向不至少271名雇主获得者3，530万股，占多数发行股本的2.91%，获得者价格为7.22元/股。

投资建议：勇往直前积极扩展，投资者战术上特别强调，保持安定“买入”下调。建发国际集团扎根福建，坚持廉价重点布局，是厦门中的国证监会旗下最大地产合作开发追台，且本公司持股，管理机构架构现代化；销售额人均在同数量房企中的位居位居，极富央企的硬朗性与民企的机动性；目前三条绿线保持安定绿档，投资者战术上值得注意，助力勇往直前扩展，借助弯道超车。我们认为的公司愿景核心营收人均将持续性而安定，我们增加22和23年每股额度计算为3.35、4.04元（原计算为3.2、3.8元），并引入24年每股额度计算为4.83元，下同对应22/23年PE分别为4.0、3.3倍，保持安定“买入”下调。

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